股市：全球經濟成長前景放緩

經濟成長放緩的跡象。上週美國勞動市場報告顯示，在服務業成長急劇下滑的情況下，職缺升至三年多來的最低水準，失業率上升至4.1%。標準普爾500指數和那斯達克指數上週分別上漲1.43%和2.58%。隨著英國和法國選舉的結束，歐洲地區的政治緊張情緒有所緩解，市場焦點將著重於11月的美國總統選舉。道瓊歐洲600指數上週上漲0.54%，英國FTSE指數上漲0.49%。日本股市收高，因市場持續揣測日本央行將干預日圓匯率。日經225指數上漲3.65%，東證一部指數上漲0.49%。由於中國製造業數據表現不佳，加劇了市場對中國經濟放緩的擔憂，中國股市上週表現不佳，上證綜指下跌2.12%，恆生指數下跌0.71%。

市場焦點：美國股市 – 利率處於高點更長一段時間的受惠者。在近期於葡萄牙舉行的貨幣政策會議上，美國聯準會（Fed）主席鮑威爾繼續強調，儘管經濟有些降溫的跡象，在採取寬鬆貨幣政策之前，需要通膨持續朝向2%的目標，藉以獲得降息的信心。短期內，以下產業可望受惠於”利率處於高點更長一段時間”：

• 大型科技企業：擁有最新創新和尖端技術的大型科技企業未來數年將實現強勁的獲利成長。許多大型科技企業在公債收益率上升前幾年就採取了以低利率鎖定長期借款的策略性措施。這使他們免受利息成本上升的負面影響。
• 上游能源企業：能源產業的獨特之處在於，鑑於其產品的本質，即使在高利率環境下，最終需求也往往保持大致穩定。需求缺乏彈性，加上地緣政治不確定性導致油價上漲，為上游能源公司的利多。

固定收益：現金為王？

市場對法國與英國大選的擔憂似乎已經退居次要位置，因為美國總統辯論成為近期關注焦點。市場準備迎接年底川普當選美國總統的可能性，因為民主黨內對現任總統拜登的信心動搖。此外，投資人也聚焦聯準會（Fed）主席鮑威爾於7月9日於美國參議院銀行委員會會議的聽證會，藉以尋找可能的降息步調。6月數據顯示，美國非農就業人數（NFP）從前期的27.2萬降至20.6萬，失業率升至4.1%。勞動力市場降溫的跡象，加上5月核心個人消費支出（PCE）平減指數年增率已放緩至2.6%，這似乎將促使Fed在今年9月採取降息措施。在地緣政治不確定性加劇的情況下，星展集團重新審視投資人採取防禦性策略時，是否仍應遵循＂現金為王＂的諺語。

星展集團比較歷史上美國3個月國庫券（現金收益率）和以美國2年至10年期公債收益率在首次降息後的反應。如圖2顯示，３個月期收益率在過去的降息循環開始時快速且大幅下滑。較長天期的債券收益率也會下降，但這也意味著資本利得的潛在機會。在政策循環的臨界點，持有現金特別容易面臨再投資風險，這也顯示投資人可能傾向轉向佈局債券。在2024年第3季投資總監洞察 – 全球公司債，星展集團指出，應同時佈局短天期（1至3年）和長天期（7至10年）的投資等級（IG）固定收益，藉以因應即將到來的降息循環。


外匯：本週鮑威爾的國會證詞和美國總統大選情勢將影響美元表現

由於法國三大政黨都未能取得國會過半數的289席，法國政局將呈現“懸峙國會”的情況。週一早盤歐元兌美元的貶值幅度可能有限。法國週日避免了第二輪選舉最糟糕的結果（即極​​右翼國民聯盟黨獲得絕對多數席位），市場情緒有所緩解。媒體報導，出口民調顯示，左翼聯盟新人民陣線領先，可能贏得國民議會172至192席次；總統馬克宏的中間派政黨以150至170個席次位居第二，國民聯盟黨則以132至152席次出乎意外的位居第三。無論由哪個政黨組成聯合政府，都需要在議會577個席次中擁有289個席次。法國憲法不允許在2025年6月前再次舉行提前選舉。

借鏡德國選舉類似經驗，從2017年9月德國聯邦選舉到2018年3月梅克爾領導的新聯合政府宣誓就職後的半年內，歐元兌美元從1.1950升至1.2370。全球貿易量成長帶動歐元兌美元上漲，全球貿易量成長從2016年的1.8%提高到2017年的4.7%。今年4月，世界貿易組織預計世界商品貿易在2023年收縮 1.2%後，2024年將增長2.6%。除非法國組成一個由極左翼領導的聯合政府，否則歐盟委員會針對法國違反預算赤字規定啟動過度赤字程序後，對公共支出急劇增加的擔憂有所減輕。

隨著英國和法國大選的結束，市場焦點將轉向11月的美國總統大選。除了總統拜登因年齡而面臨越來越大的退出競選壓力外，美國不可持續的財政狀況也成為美元的一大擔憂。

美國聯準會（Fed）主席鮑威爾7月9日在參議院銀行委員會的半年度證詞可能壓抑美元指數（DXY）跌破104.75（100日移動平均線）。利率期貨市場顯示，美國通膨和就業數據降溫將為Fed在9月降息提供信心。預期7月11日將公佈的美國6月消費者物價指數（CPI）年增率將連續第三個月放緩，從5月的3.3%下滑至3.1%。上週五美國失業率繼5月觸及Fed第4季目標4%後，6月再次上升至4.1%。美國經濟不再強勁成長，GDP成長率從2023年第4季的3.4%放緩至2024年第一季的1.4%。亞特蘭大聯邦銀行GDPNow模型預測2024年第2季實質GDP 成長率將保持在1.5%的低水準，而Fed在6月預估的GDP則為3.1%。

紐幣兌美元可能上探0.62，這是在2月、3月和6月未能持續突破的重要壓力價位。紐幣兌美元於0.6070（100日移動平均線）附近獲得支撐後，上週強勁反彈至0.6145。市場預期7月10日紐西蘭央行利率會議將維持官方現金利率在5.50%不變。儘管消費者物價指數（CPI）通膨率從上季的4.7%降至2024年第1季的4%，但仍高於紐西蘭央行1至3%的目標區間。 OIS（隔夜指數交換）市場反應11月降息的可能性為96%，可能是從紐西蘭央行預估CPI到2024年底達到目標區間得到的線索。

羛元利率：經濟與政治

美國勞動市場數據低迷的情況下，美國2年期公債收益率上週下跌至4.70%後，可能已達轉折點。短期內，本週將公佈的消費者物價指數（CPI）可能支持降息預期的另一個觸發因素。若CPI數據疲軟，市場對美國聯準會（Fed）今年降息次數可能升至兩次以上，並提升2025年寬鬆政策的預期。可以肯定的是，即使降息趨勢很明顯，但也不應該期望是呈線性下調。關鍵結論是美國經濟成長似乎正在逐步放緩。在沒有市場壓力的情況下，Fed並不急於採取大規模或立即寬鬆的政策。基於經濟基本面和對放鬆限制性貨幣政策的需求，公債收益率曲線呈現陡峭似乎是未來最有可能的情境。

美國政治前景提供了觀察公債收益率曲線的另一個角度。隨著第一次總統辯論導致市場預期今年11月美國總統選舉由川普獲勝的可能性增加，美國公債收益率曲線呈現熊市陡峭。川普政策傾向擴大赤字支出、加徵關稅，可能引發通膨預期升溫和期間溢酬上升，影響收益率曲線變化。但若是拜登決定不再參選，情況則可能有所不同。如果情勢對民主黨有利，公債收益率曲線則將可能趨於平坦。星展集團認為，這種風險不應被忽視，特別是考慮到過去一週公債收益率曲線呈現大幅陡峭化走勢。

考量經濟和政治因素，公債收益率曲線仍可能趨於陡峭。中期而言，若川普獲勝的可能性下降將使公債收益率曲線暫時趨於平坦。然而，在接下來兩季之後，政治因素可能會淡化，公債收益率曲線將反應經濟狀況。

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