利率：美國聯準會（Fed）降息預期升溫，緩解新興市場壓力

近期消費者物價指數（CPI）數據公告後，市場對Fed降息預期升溫。特別是美國6月CPI月減0.1%，低於市場預期。更重要的是，數據顯示，價格壓力普遍有所緩解。甚至連住房價格也呈現舒緩。考量到這些因素，3個月年化通膨率已降至1%以下，也令Fed更具信心採取降息措施。星展集團的核心觀點沒有改變，仍然預期Fed今年將降息兩碼，分別是在9月和12月，並在2025年再降息四碼。

市場對Fed降息幅度的預期更趨於積極，目前已反應今年可能降息2.5次。這樣的預期是合理的。隨著通膨不再被視為威脅，市場的焦點已經完全轉向勞動市場。由於勞動市場出現放緩的跡象，因此短天期利率也反應更多的降息溢酬，使美國2年期公債收益率跌破4.50%。同時，長天期公債收益率也呈現下滑，但幅度較小，導致公債收益率曲線呈現牛市陡峭（符合Fed降息時可能發生的情況）。

利率水準部份，2年期到10年期的公債收益率距離年初時的低點仍有一定的差距。債市多頭氣氛並未顯得過於極端。公債收益率曲線趨於陡峭仍應是最可能的市場情境。儘管市場可能會反應關於美國選舉的擔憂（川普若勝選可能會導致收益率曲線陡峭，若川普敗選，收益率曲線仍趨於陡峭，但幅度較小），但整體而言，Fed降息趨勢和美國財政問題將推升期間溢酬。關鍵的觀察點是10年期與2年期公債收益率利差是否會跌破負20個基點，目前利差在週期中保持穩定。星展集團合理的預期該利差可能會進一步擴大。隨著市場對Fed降息氛圍的調整，公債收益率曲線倒掛幅度略微縮小。

美元利率維持在高檔的時間遠超過了許多投資人的預期。在亞洲國家升息循環中的幅度普遍低於Fed，使亞洲國家較不具長期的利差優勢。此外，強勢美元也是一個不容忽視的挑戰。隨著這些趨勢的逆轉，新興市場/亞洲資產是否會吸引更多的市場關注仍不確定。對於當地貨幣計價的政府債券來說，短天期到中期的印尼公債（IndoGBs）可能會重新受到市場青睞。市場對印尼央行可能會追隨Fed降息的預期、美元走弱以及外國持有比例相對較低等因素，都可能會帶動印尼公債收益率下滑。

外匯：調整主要匯率預估／市場關注美國聯準會（Fed）降息前景，淡化川普行情對美元走勢的影響

美元指數（DXY）在7月前兩週下跌1.7%至104.09，回到6月初的低點。美元面臨期貨市場顯示Fed即將降息的壓力；利率期貨顯示9月開始降息的機率升至94.5%，高於上次6月12日Fed會議時的56.5%。美國通膨率在2024年第1季仍具黏性，但Fed官員對美國通膨率呈現下滑變得更加有信心。美國消費者物價指數（CPI）月增率連續第三個月下滑，為2020年5月以來月增率首次出現負值。Fed較重視的通膨指標PCE通膨年增率在5月下滑至2.6%，達Fed預估2024年第4季的預測值。核心通膨率更進一步下滑至2.6%，低於Fed預測的2.8%。

本週Fed主席鮑威爾在華盛頓特區經濟俱樂部接受採訪時重點將放在「平衡風險」。鮑威爾可能會更關注在避免過早降息導致通膨回升，同時也意識到如果降息過晚可能會錯失經濟擴張的機會。美國失業率繼5月觸及4%（Fed的2024年第4季預測值）後，6月持續上升至4.1%。鮑威爾在上週國會的半年度證詞中表示，如果美國勞動市場意外大幅疲軟，Fed可能會做出反應。

假設美國通膨和就業數據繼續保持目前的走勢，Fed利率態度可能在7月30日至31日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上變得較不中立，在8月22日堪薩斯城全球央行年會（Jackson Hole Symposium）上確認9月降息的傾向。星展集團維持Fed將從2024年第3季到2025年第4季每季降息的觀點。

同時，在對共和黨總統候選人川普未遂暗殺未遂事件後，美元正在逐步扭轉在“Trump Trade（川普行情）”中的部份貶幅。隨著拜登在爭取連任的過程中失去了一些民主黨員的支援，民調顯示川普在11月5日的美國總統選舉中佔據優勢。然而，星展集團對美元在2016年川普勝選後的升勢在此次選舉重演持懷疑態度。目前，Fed正致力於在升息週期後降息，而不是像2016年12月那樣啟動為期兩年的升息週期。在川普和拜登擔任總統任期內，持續擴大預算赤字後，美國財政狀況已變得不可持續。國會預算辦公室預測，2025年聯邦債務占GDP的比例將從2015年的75%上升至超過100%。在川普當選總統任期的第一年（2017年），由於美國政治不確定性以及歐洲和新興市場的經濟樂觀情緒，美元指數（DXY）下跌了近10%。

星展集團將美元兌人民幣匯率2024年底目標價從7.12上調至7.21。上週五，中國人民銀行 （PBOC）將人民幣每日中間價從2024年第1季末的7.0950上調至7.1315。央行正在逐步將貨幣政策從量化目標轉向利率政策。PBOC正在研究如何在不解讀為實施量化寬鬆的情況下，與財政部在次級市場上進行公債交易。今年以來，中國10年期公債收益率下滑了30個基點，而美國10年期公債收益率則上升了30個基點；同時，標普500指數上漲了17.7%，而上海滬深300指數僅上漲了1.2%。不過，當Fed開始降息週期時，美元對人民幣可能走弱。

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