股市：擔憂經濟前景，美股上週小幅收低

擔憂經濟前景，上週金融市場持續呈現震盪。美國7月就業數據不如市場預期以及日本央行（BOJ）意外升息引發了日圓套利交易的平倉，導致股市的賣壓。CBOE波動率指數（VIX），通常被稱為“恐慌指數”，一度飆升至65.73，是1992年有記錄以來的第三高點。此外，因部份企業財報數據不佳，顯示消費者需求疲軟，也加劇了賣壓。

儘管市場震盪，但上週公佈的首次申請失業救濟金人數為23.3萬人，優於市場預期的24萬人，美股主要指數跌幅收斂。標準普爾500指數持平作收，那斯達克指數和道瓊工業指數上週分別下跌0.2%和0.6%。市場將密切關注本週三公佈的美國消費者物價指數（CPI）和週四的零售銷售數據，藉以衡量經濟的彈性。

市場焦點：賣壓沉重，但前景穩定。儘管市場波動加劇，但由於企業獲利前景強勁且評價面仍具吸引力，市場賣壓對企業基本面影響不大。根據市場預測，標普500指數今年的獲利將成長10%。儘管2023年獲利衰退的基期較低，但對2025年的獲利前景依舊樂觀，在庫存回補、科技相關資本支出和建築支出增加的支持下，美國企業獲利將成長13%。

在經濟狀況疲軟和即將降息的情況下，投資人在政策轉變之祭應持續佈局長期成長趨勢產業。星展集團維持看好擁有大量現金和強勁資產負債表的大型科技企業，因其將繼續受益於人工智能（AI）的應用。此外，地緣政治不確定性導致油價上漲，有利於上游能源公司的前景。

固定收益：在緊縮政策結束後，債券通常有良好的表現

上週市場經歷了劇烈的震盪，恐慌指數（VIX）一度飆升至65以上，為肺炎疫情以來的高點。多項因素導致本次波動度飆升，包括美國失業率上揚、就業市場疲弱以及日本央行（BOJ）意外升息引發日圓套利交易平倉。儘管波動度之後略有緩解，但市場則是預期，至2024年底美國聯準會（Fed）可能快速降息100基點。隨著升息循環接近尾聲，Fed面臨迅速做出決策性降息避免潛在衰退的壓力。隨著緊縮循環即將結束，星展集團持續認為，投資人應將閒置資金轉向佈局固定收益，把握目前較高利率的良機，並降低再投資風險。

星展集團評估了1984年以來的政策循環，結果顯示，公司債在循環末期最後一次升息後三年累積報酬良好。圖2顯示，當緊縮政策接近尾聲時，買進債券時機的精確度幾乎變得不再重要。根據過去40年五個完整的政策循環，無論是在最後一次升息前，還是直到第一次降息前佈局投資等級公司債（IG），在之後的三年均有良好的表現。

美元利率：恐慌情緒緩解

過去的幾個交易日，市場對日圓套利交易平倉和科技股的賣壓擔憂暫時緩解。市場參與者認為這些市場變化是特殊的，並沒有發出任何不利的訊號。不同資產類別在不同時間都有不同程度的回檔。標準普爾500指數指數相較前一週大致持平。然而，2年期和10年期公債收益率相較前一週則是顯著走揚。儘管如此，留意到這可能是由於兩週前對公債的避險買盤。

進一步觀察利率變化，市場仍然存在相當大的擔憂。短天期利率方面，雖然2年期公債收益率較上週一的低點上漲了約40個基點，但仍較7月底低約35個基點。隨著市場情緒回穩，美國聯準會（Fed）緊急降息的可能性應該接近零。相反地，假設降息態度謹慎，今年降息的幅度可能約75個基點（每次利率會議降息25個基點）或100個基點（首次降息50個基點，隨後每次利率會議降息25個基點）。這意味著如果市場情緒保持穩定，短天期公債收益率上揚的態勢將趨於溫和。同時，注意到由於避險需求持續存在，10年期公債收益率上週並未突破4%。另外也留意到市場對通膨擔憂降低，10年期通膨損益平衡率約徘徊在2.1%左右。美國本週將公佈的消費者物價指數（8月14日）和零售銷售（8月15日）數據將為目前經濟軟著陸/聯準會校準降息的方式提供明確方向。

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