股市：美、歐和日股市收高，中國和香港股市收低

全球股市上週表現不一。受惠於大型銀行業上季獲利優於市場預期的提振，美國股市走揚。但通膨數據高於市場預期和每週首次申請失業救濟金人數等數據則是干擾市場氛圍。道瓊工業指數、標普500指數和那斯達克指數上週分別上漲1.2%、1.1%和1.1%。投資人預期歐洲央行（ECB）將加快降息步調，道瓊歐洲600指數上漲0.7%。英國富時100指數上週下跌0.3%。日圓走弱提振日本出口業，日經225指數上漲2.5%。繼9月底大幅上漲後，中國和香港股市走弱，因投資人等待政策實行細節出爐。上週上證綜合指數和恆生指數分別下跌3.6%和6.5%。

市場焦點：美國經濟具韌性，美國聯準會（Fed）暗示政策謹慎信號。上週五公佈的就業數據優於市場預期，市場降低了下一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上降息50個基點的預期，轉而傾向於更溫和的降息25個基點。上週公佈的9月FOMC會議紀要顯示，部份官員傾向於採取漸進式降息的步伐，儘管Fed維持“限制式”的政策立場，但經濟表現仍出乎意料的穩健。

歷史經驗顯示，漸進式寬鬆步調對市場是有利的。1986年以來，Fed曾四次因經濟壓力而降息，隨後均伴隨經濟衰退。在此情況下，標普500指數在首次降息後的12個月和24個月分別下跌3%和17%。相反地，1995年Fed為避免經濟下滑而採取預防式的降息措施，股市表現強勁，標普500指數在首次降息後的12個月和24個月分別上漲14%和70%。

目前的總經條件與1995年類似，GDP成長強勁、消費支出增長、失業率偏低，加上人工智能擴散等結構性驅動因素，進一步提高了生產力和成長潛力。這種審慎的降息策略有望維持經濟實力，同時支持市場穩定，股市可能重現1995年以來良好的表現。

 

固定收益：無論是漸進或是積極的寬鬆循環，投資等級（IG）公司債均表現良好

美國9月消費者物價指數（CPI）月增0.2%，年增2.4%，均高於市場預期0.1%。上週首次申領失業補助人數也意外激增至25.8萬人，創14個月來新高。儘管CPI數據和失業救濟申請呈現上揚，美國2年期公債收益率仍持穩於4%附近。美國聯準會（Fed）官員仍然樂觀認為，通膨將於2025年回到2%的目標，並強調美國經濟和勞動市場現在比兩年前更為平衡。除非月底的JOLTs（職缺和勞動力流動調查）和PCE數據出現意外的情況，Fed於今年第４季（11月和12月會議）仍可能降息50個基點。

星展集團評估1974年以來的九個降息循環，藉以了解IG公司債在漸進或是積極式降息循環的表現。與普遍的看法不同，無論降息的速度，IG公司債在首次降息後的24個月表現良好（報酬率介於20至26%）。更重要的是，投資人應注意在寬鬆循環中現金的再投資風險。星展集團認為投資人可將閒置資金佈局IG公司債，尤其是全球主要央行貨幣政策正在轉向的環境。

 

外匯：各國央行調整貨幣政策立場，主要貨幣呈現區間震盪

10月美元指數（DXY）從101.2反彈後，可能會在103.30附近面臨壓力。利率期貨市場已經減少對美國聯準會（Fed）降息的預期，符合Fed對11月和12月分別降息25個基點的預期。Fed官員對高於市場預期的美國非農就業人口和消費者物價指數（CPI）反應較為淡定。本週Fed官員發言應會繼續強調美國經濟和勞動市場相比兩年前更加平衡，將促使通膨率在明年回到2%的目標。國際貨幣基金組織（IMF）將在10月16日發佈《世界經濟展望》，可能與Fed的觀點一致，認為高利率有從限制性走向中性水準的空間。

星展集團預期歐洲央行（ECB）在10月17日會議將降息25個基點，並對歐元兌美元持謹慎態度。儘管9月的CPI年增率已低於2%的目標，但由於服務業通膨頑固且勞動市場緊張，9月核心通膨率仍保持在2.7%的高點。若10月15日公佈的德國ZEW經濟景氣指數在四個月內首次上升至市場預期的10以上（9月為3.6），對德國經濟的擔憂情緒可能會有所緩解。德國8月工業生產月增2.9%，市場預期在7月月減2.9%後將溫和回升至月增0.8%。

美元兌日圓可能會在145至150區間呈現盤整，且將持續承壓。日本首相石破茂重申日本央行（BOJ）的獨立性，並試圖糾正其在10月初關於反對未來升息的言論。隨著10月27日大選臨近，石破政府可能意識到日本央行升息在解決日圓疲軟問題中的關鍵作用，而日圓疲軟是導致生活成本上升並困擾選民的主要原因。

日本央行的下一次利率會議將於10月30日至31日進行，預期計將重申其升息框架，並在經濟表現符合預期的情況下減少日本公債的購買。市場普遍預期10月18日將公佈的日本9月全國I不含生鮮食品的通膨年增率將從8月的2.8%降至2.3%，低於日本央行對2024財年2.5%的中位數預期，但高於對2025財年的2.1%預測。美國和日本的2年期和10年期公債收益率利差顯示，美元兌日圓日元應回落至138至141區間。

週一，新加坡金融管理局（MAS）決定維持新加坡幣名義有效匯率（SGD NEER）政策的三項參數不變，基本上符合市場預期。產出缺口負值預計將在2024年下半年回升，而今年的GDP增速預計將在官方預測的2-3%區間的上緣。2024年第3季新加坡GDP年增4.1%，優於市場預期的3.8%，第2季為2.8%。MAS預測核心通膨年率將在2024年底從7月至8月的2.3%下降至2%，並在2025年回落至1.5%至2.5%的區間。美元兌新加坡幣的走勢將繼續跟隨其主要交易夥伴貨幣的走勢。星展集團預期，本次降息循環Fed將降息200個基點至3%，美元指數將在95至100區間波動，偏向區間下緣，美元兌新加坡幣將在1.25至1.30區間波動。

 

美元利率：關注經濟不著陸風險和川普勝選機率

市場參與者正在密切關注經濟不著陸風險。上週美國公佈的消費者物價指數（CPI，整體CPI月增0.2%，核心CPI月增0.3%）高於市場預期，通膨可能變得具黏性。事實上，CPI的週期性下降趨勢可能已經結束。此外，留意到9月的油價較低，而10月由於中東緊張局勢加劇才出現上揚。因此，這些價格壓力尚未反應油價的上揚。同時也注意到申請失業救濟金人數激增的擔憂，此時，不要對單一數據過度解讀持謹慎態度。天氣干擾可能解釋了大部份數據疲軟（這種情況可能會持續幾週），之後影響會逐漸消退。然而，這可能會對10月的非農就業數據（NFP）產生一些影響。簡言之，星展集團認為，目前美國經濟依然強勁，且通膨可能些微回升。

考慮到這些因素，需留意三點。首先，即使數據表現強勁，美國聯準會（Fed）在11月暫停升息的可能性極低。5%的聯邦基金利率仍被認為是非常緊縮的，需要接近中性水準（即使中性利率可能不會像點陣圖指引的至3%）。此外， Fed最初是從50個基點的降息開始的。在11月暫停升息將非常難以解釋。第二，如果數據持續強勁， Fed可能會比計畫提前結束寬鬆週期。從市場角度來看，額外的100個基點降息可能相對容易實現。然而，超出此幅度後，數據的影響將更為顯著。第三，過去數週，川普贏得大選的幾率上升。目前，最有可能的結果是賀錦麗勝選和分裂國會。然而，川普贏得大舉和共和黨掌握國會是第二大可能情景。在此情況下，財政支出擔憂可能會顯著影響市場情緒，帶動長期公債收益率上升。

 

喜歡我們的研究報告，歡迎訂閱星展投資總監各類投資刊物，點此立即訂閱。

下一步，您可以…