外匯：川普的美元政策存在雙面刃的效果

川普在美國總統大選獲勝以及美國聯準會（Fed）11月貨幣政策會議後，星展集團調整了對2025年美元利率和匯率展望。現在預期Fed的聯邦基金利率（FFR）將在2025年第2季底降至3.50%（終端利率），高於原本預期2025年第3季底的3.00%。因此，也調整對美元指數（DXY）的預估，現在預期至2025年中，DXY將維持在99至107的兩年區間下緣波動，高於原本預測的95至100區間。

川普在2016年當選後，DXY曾一度走升，但在2017年走低。川普將於2025年1月20日就任美國第47任總統，這引發了關於他的競選承諾是否能夠從口號轉化為現實的問題。

在尚未對新政府的具體政策有更明確了解之前，Fed將保持9月所述的中立立場。Fed認為，即使在目前的減稅政策下，貨幣政策仍然是具限制性的。經過兩年前的過熱情勢後，勞動市場已達到平衡，並不需要進一步降溫藉以達到2%的通膨目標。本週三將公告的美國消費者物價指數（CPI）應該會確認12月降息的預期，市場預期整體和核心CPI月增率將分別維持在0.2%和0.3%的水準。

川普對美元的態度反覆，且較為反應性，並非一個具有凝聚力的長期策略。例如，他威脅對減少美元依賴的國家徵收100%的關稅，這可能無意加速了去美元化的進程。他可能推動的加強Fed影響力的政策，也有可能削弱美元作為穩定儲備貨幣的吸引力。川普提出的財政政策（例如延長2017年的減稅政策）將使國家債務在2035年之前走上不可持續的軌道，進一步加劇風險，這也從最近的公債收益率上升中有所顯示。雖然川普提倡將製造業的工作帶回美國，但他對弱勢日圓和人民幣的批評，反應了對貿易失衡和美國出口競爭力的擔憂。

川普提議對來自所有國家的所有進口商品徵收高達20%的全面關稅，這將面臨法律、政治和經濟上的挑戰。美國貿易法限制總統在沒有商務部或貿易代表辦公室調查的情況下，單方面徵收關稅。若未能提供基於國家安全或貿易違規的充分理由，全面關稅可能會違反世界貿易組織（WTO）規定，並引發報復。這類無差別的關稅還可能遭到美國企業和工會的反對，因為它會提高公司進口成本，並導致消費者價格上漲。整體而言，美元的走勢將取決於川普的承諾是否能轉化為具體行動，但就目前而言，他的策略似乎是雙面刃。

美元利率：容易受到大選後失望性的影響？

在川普勝選後，市場整體仍保持樂觀前景。儘管美國公債收益率走升、美元保持強勢，但美國股市也呈現上揚，信用利差收窄。市場表現普遍反映的假設是，美國經濟情勢仍將保持強勁，通膨略微上升，而整體經濟狀况接近“金髮女孩”。然而，星展集團對此持謹慎態度，多數趨勢已持續較長時間。利率方面，川普在上任後100天內實現承諾的可能性相當高。這些預期可能包括提高關稅和加強邊境管控，但目前尚不清楚企業減稅是否能這麼快實現。

川普的政策順序、實施速度和執行程度（與他的競選言論相比）都還是未知數。此外，這些政策還需要相當長一段時間才能正式宣布，目前尚不清楚市場的榮景是否持續。若川普未能達到預期，市場可能會出現失望情緒。因此，未來數週美元利率可能面臨下滑壓力。考量到這些不確定性，對美國聯準會（Fed）政策的影響很小。目前4.75%的聯邦基金利率（FFR）仍被認為是限制性的，12月再度降息的可能性似乎很高。此外，星展集團認為Fed在2025年初將保持保持鴿派基調，但若數據持續強勁或川普快速加大擴張/通膨政策，Fed態度可能會轉變。

停滯性通膨的擔憂可能浮現。中國的刺激措施似乎令市場失望，除了未來五年10兆人民幣債務置換外，幾乎沒有其他舉措。川普貿易熱潮的降溫以及通膨擔憂再起（美國本週將公告消費者物價指數（CPI）可能短期將抑制收益率曲線的陡峭化。

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