股市：經濟成長前景轉趨樂觀，全球股市普遍走揚

經濟成長前景轉趨樂觀，全球股市普遍收高。美國大選結束後，多數主要股指均創下新高，市場預期共和黨勝選後推出的政策將放鬆監管、降低稅收、促進經濟成長。美國聯準會（Fed）繼9月降息50個基點後，11月再將聯邦基金利率（FFR）區間下調25個基點至4.5%至4.75%之間。上週標普500指數和道瓊工業指數均收高４.72%，那斯達克指數大漲5.85%。歐洲股市走弱，因擔心美國新政策對該地區貿易和經濟增長的影響以及德國的政治不確定性。道瓊歐洲600指數和FTSE指數分別下跌0.75%和1.28%。日本股市上週走升，日經225指數上漲3.8%，東證一部指數上漲3.7%。中國將推出新刺激措施的預期抵消了美國可能提高關稅的擔憂，中國股市走升；上證綜指上漲5.51%，香港恆生指數上漲1.08%。

市場焦點：美國銀行業可望受惠於川普執政下較為寬鬆的監管措施。雖然川普尚未宣佈金融監管機構主管的職位，但市場普遍預期放鬆資本規則和更寬鬆的併購審核即將出台。特別是，巴塞爾協議3的最終提案要求大型銀行持有更多資本可能會被稀釋，將有助於增加銀行的貸款。監管立場預期的轉變在選舉後提振了銀行類股的表現。

除了短期提振外，川普政府還將以更持久的方式促進金融服務。例如，由於監管嚴格，併購領域在過去幾年基本上處於停滯狀態，但隨著反壟斷政策可能放鬆，審核時間可能縮短，併購領域可望呈現復甦。對於近期交易量下滑的大型銀行及投資銀行部門而言將是一大利多。

 

固定收益：在美國聯準會（Fed）較不鴿派的態度及對通膨擔憂的情況下，應採取槓鈴式存續期間策略佈局公司債

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）上週將聯邦基金利率（FFR）的上限下調25基點至4.75%。儘管Fed主席鮑威爾維持了相對中立的態度，但整體而言，他的態度已不如過去鴿派。美國的經濟數據也顯示出韌性，加上總統當選人川普未來的政策潛在上揚風險，使得Fed在9月的預測可能過時。雖然鮑威爾表示美國大選不會在短期內直接影響Fed政策，但他強調，Fed的重點將轉向川普在明年1月就職後所宣布的政策 – 這是一種反應性而非主動的應對方式。

通膨回到目標水準的軟著陸的路陘變得更不確定，因此公司債投資人應特別留意存續期間策略。星展集團看好採取槓鈴式存續期間策略佈局公司債，同時佈局短天期（1至3年）和中長天期（7至10年）的投資等級（IG）債券。星展集團對超長天期債券（30年期債券）仍持謹慎態度，因為美國的財政赤字問題難以解決，這類資產的存續期間風險將更顯著。星展集團對不同存續期間的報酬分析也支持上述觀點，且顯示超過10年的存續期間，在面對利率不確定性時，風險報酬結構較不具吸引力。

 

外匯：川普的美元政策存在雙面刃的效果

川普在美國總統大選獲勝以及美國聯準會（Fed）11月貨幣政策會議後，星展集團調整了對2025年美元利率和匯率展望。現在預期Fed的聯邦基金利率（FFR）將在2025年第2季底降至3.50%（終端利率），高於原本預期2025年第3季底的3.00%。因此，也調整對美元指數（DXY）的預估，現在預期至2025年中，DXY將維持在99至107的兩年區間下緣波動，高於原本預測的95至100區間。

川普在2016年當選後，DXY曾一度走升，但在2017年走低。川普將於2025年1月20日就任美國第47任總統，這引發了關於他的競選承諾是否能夠從口號轉化為現實的問題。

在尚未對新政府的具體政策有更明確了解之前，Fed將保持9月所述的中立立場。Fed認為，即使在目前的減稅政策下，貨幣政策仍然是具限制性的。經過兩年前的過熱情勢後，勞動市場已達到平衡，並不需要進一步降溫藉以達到2%的通膨目標。本週三將公告的美國消費者物價指數（CPI）應該會確認12月降息的預期，市場預期整體和核心CPI月增率將分別維持在0.2%和0.3%的水準。

川普對美元的態度反覆，且較為反應性，並非一個具有凝聚力的長期策略。例如，他威脅對減少美元依賴的國家徵收100%的關稅，這可能無意加速了去美元化的進程。他可能推動的加強Fed影響力的政策，也有可能削弱美元作為穩定儲備貨幣的吸引力。川普提出的財政政策（例如延長2017年的減稅政策）將使國家債務在2035年之前走上不可持續的軌道，進一步加劇風險，這也從最近的公債收益率上升中有所顯示。雖然川普提倡將製造業的工作帶回美國，但他對弱勢日圓和人民幣的批評，反應了對貿易失衡和美國出口競爭力的擔憂。

川普提議對來自所有國家的所有進口商品徵收高達20%的全面關稅，這將面臨法律、政治和經濟上的挑戰。美國貿易法限制總統在沒有商務部或貿易代表辦公室調查的情況下，單方面徵收關稅。若未能提供基於國家安全或貿易違規的充分理由，全面關稅可能會違反世界貿易組織（WTO）規定，並引發報復。這類無差別的關稅還可能遭到美國企業和工會的反對，因為它會提高公司進口成本，並導致消費者價格上漲。整體而言，美元的走勢將取決於川普的承諾是否能轉化為具體行動，但就目前而言，他的策略似乎是雙面刃。

 

美元利率：容易受到大選後失望性的影響？

在川普當選後，市場整體仍保持樂觀前景。儘管美國公債收益率走升、美元保持強勢，但美國股市也呈現上揚，信用利差收窄。市場表現普遍反映的假設是，美國經濟情勢仍將保持強勁，通膨略微上升，而整體經濟狀况接近“金髮女孩”。然而，星展集團對此持謹慎態度，多數趨勢已持續較長時間。利率方面，川普在上任後100天內實現承諾的可能性相當高。這些預期可能包括提高關稅和加強邊境管控，但目前尚不清楚企業減稅是否能這麼快實現。

川普的政策順序、實施速度和執行程度（與他的競選言論相比）都還是未知數。此外，這些政策還需要相當長一段時間才能正式宣布，目前尚不清楚市場的榮景是否持續。若川普未能達到預期，市場可能會出現失望情緒。因此，未來數週美元利率可能面臨下滑壓力。考量到這些不確定性，對美國聯準會（Fed）政策的影響很小。目前4.75%的聯邦基金利率（FFR）仍被認為是限制性的，12月再度降息的可能性似乎很高。此外，星展集團認為Fed在2025年初將保持保持鴿派基調，但若數據持續強勁或川普快速加大擴張/通膨政策，Fed態度可能會轉變。

停滯性通膨的擔憂可能浮現。中國的刺激措施似乎令市場失望，除了未來五年10兆人民幣債務置換外，幾乎沒有其他舉措。川普貿易熱潮的降溫以及通膨擔憂再起（美國本週將公告消費者物價指數（CPI）可能短期將抑制收益率曲線的陡峭化。

 

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