美元利率：美國長天期公債收益率走勢與美國聯準會（Fed）政策脫鉤

儘管Fed本次降息循環已降息100個基點，但美國長天期公債收益率卻呈現走升，而不是下滑趨勢。分析帶動公債收益率上升的因素顯示， Fed利率前景的大幅變化（降息預期減少了約75個基點）以及期間溢酬的增加（81個基點）是導致10年期公債收益率急劇上升的兩個主要因素。短期而言，美國公債收益率的漲勢可能過多，且過快。

市場對短天期收益率的反應轉趨鷹派，未來兩年可能僅降息2碼。此假設隱含著美國經濟將繼續保持韌性的預期。雖然這可能是確實情況，但隨著川普的就職典禮（1月20日）臨近，市場情緒波動可能加大。星展集團認為，2年期公債收益率可能很難突破4.3%至4.4%的區間。

至於長天期公債收益率部份，期限溢酬的上升可能是反應經濟樂觀情緒以及部分財政擔憂。風險情緒的支持可能也是帶動公債收益率在2024年第4季上升的因素之一。另外，長期隱含的實質收益率在過去幾週已比短期收益率上漲得更快。儘管在存續期間方面有合理的擔憂，但星展集團認為，10年期公債收益率高於4.50%已反應出美國經濟穩健，並為投資者提供了足夠的補償。即使市場焦點藉重於美國打算如何為其巨額赤字提供資金，但隨著量化緊縮（QT）的結束（星展集團認為可能發生在上半年）將可能抵消關鍵的存續期間壓力。

外匯：美元兌主要貨幣持續走強

距離川普就任美國第47任總統還有兩週時間，美元兌多數貨幣的動能依然強勁。

川普在第二任期開始時（1月20日）將提出了多項關稅，例如對加拿大和墨西哥徵收25%的關稅，藉以解決販毒和非法移民問題；對歐盟徵收關稅（除非歐盟進口更多美國石油和天然氣），對中國商品徵收額外的10%關稅；如果金磚國家採取削弱美元作為全球儲備貨幣地位的政策，則對其徵收100%的關稅。除墨西哥和加拿大外，美國的大部分貿易逆差都與亞洲和歐洲貨幣有關。雖然川普的政策被認為是交易性，但由於其脅迫性、單邊性和零和性質，他的策略也顯得具有掠奪性，目的是在全球範圍內推行他的“美國優先」理念。

上週五，美元兌人民幣匯率終於突破了7.30，這可能代表中國將允許貨幣貶值藉以抵消潛在的關稅影響。儘管美元兌日圓自12月20日以來一直持穩於156至158區間，但日圓應不會在1月24日的日本央行（BOJ）會議上獲得支撐，BOJ指引可能不夠充份，導致升息的可能性降至50%以下。

期貨市場預期美國聯準會（Fed）在1月29日會議上降息的可能性極低，僅11%。在上個月的會議上，Fed預計2025年僅降息兩次，少於三個月前預測的四次降息。Fed理事Adriana Kugler認為，在9月至12月Fed降息100個基點後，貨幣政策已轉向更為溫和的限制水準。本週，Fed官員可能會對美國經濟表現優其他成熟市場保持樂觀態度。美國ISM服務業指數和就業數據的意外上揚將一步提振美元。Fed官員應警惕貿易戰升級和互惠關稅帶來的通膨風險。

相反地，其他央行會議降息25個基點的預期更高，例如，1月30日歐洲央行（107%）、1 月29日加拿大央行（80%）和2月6日英國央行（71%）。歐洲央行（ECB）總裁拉加德對2025年通膨目標達到2%抱持希望，一些ECB宫員對秋季將利率降至2%持樂觀態度。與Fed不同的是，ECB看到了川普關稅帶來的通膨上揚風險，導致中國將更具競爭力的出口轉移到歐盟。

政治危機對部份貨幣造成影響。由於市場懷疑德國下一屆聯合政府是否足夠穩定以維持完整四年的任期，因此預計沒有任何政黨獨自贏得2月23日的德國大選。法國2024年提前選舉導致議會四分五裂後，法國在組建和維持穩定政府方面面臨挑戰。如果加拿大總理Justin Trudeau擺脫黨內要求辭職的壓力或反對黨主導的不信任動議，加拿大可能會提前舉行大選（原預訂10月25日舉行）。南韓總統尹錫悅上個月因未能成功實施戒嚴令而被暫停職務後，彈劾案尚未得到憲法法院的最終決定，韓國正面臨領導層空窗。歐元兌美元可能會測試價平。美元兌韓圜來到了自2009年以來的最高水準。美元兌加幣可能會觸及自2003年以來的最高水平。

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