美元利率：未來幾週市場將充滿挑戰；外匯：關稅議題和歐盟地緣政治不確定性上升

本週有眾多事件可能會影響市場參與者情緒；市場擔憂的情緒很可能使美國公債收益率維持在目前較低的水準。關稅議題相關訊息瞬息萬變。美國對加拿大和墨西哥徵收25%的關稅可能會在3月4日生效。此外，美國總統川普也威脅對歐洲徵收25%的關稅，並對中國徵收額外10%的關稅（在今年初已加徵10%的基礎上）。關稅議題最後期限的轉變和達成貿易協議的可能性增添市場不確定性。星展集團傾向關注更廣泛的情況，即川普打算將製造業帶回美國，希望其他國家從美國購買更多產品，並可望徵收一些關稅來彌補收入缺口。

總體經濟面，利率市場反應美國經濟可能減緩而趨於謹慎。美國政府效率部門（DOGE）可能在未來數月對數據產生顯著的影響。值得注意的是，由於聯邦工作人員的離職，首次申請失業救濟金人數可能大幅增加。可以肯定的是，該數據仍然很小，因此可能不會對非農業就業數據產生太大影響。但如果政府持續縮減人力，申請失業救濟金人數可能會持續上升，非農業就業數據也將受到影響。在商業情況不確定性下，市場疲弱情緒也可能會縮減企業招募。

在此背景下，市場情緒將受到壓抑。考慮到關稅議題、數據疲軟的可能性、美國政府關門風險（3月15日）以及美國官方對貿易調查的進展（4月1日），未來幾週市場將充滿挑戰。

外匯：關稅議題和歐洲地緣政治不確定性升高

1月至2月壓抑美元走弱的因素包括：關稅措施延遲、對烏克蘭和平協議的期望以及美國例外主義的減弱，現在已經有所轉變了。

首先，除非進一步拖延，川普政府將於3月4日對加拿大和墨西哥進口產品徵收25%的關稅。星展集團對外匯市場上普遍存在的“關稅議題疲勞論”持謹慎態度。投資人可能低估其影響，類似美國聯準會（Fed）於2022年為抑制高通膨而開始升息週期時市場是多麼的自滿。

相較於川普第一任期，他的新關稅措施明顯更加積極，影響範圍擴大到更廣泛的行業和國家，包括盟友，也包括對手。部份國家已表達將採取報復性關稅，這可能會促使川普也採取對等的關稅措施；這也將增加“以鄰為壑”態勢的風險，並可能損害全球經濟。隨著貿易緊張局勢升溫，許多國家央行優先考慮成長而非通膨，並意外地採取降息措施。加拿大央行很可能在3月12日將利率下調25個基點至2.75%。

同時，多數國家認為關稅會促使美元升值，削弱其貨幣。不過，瑞士央行（SNB）擔心瑞士法郎成為避險標的，並計劃透過負利率（如有必要）和貨幣干預來應對。

儘管美國例外論的減弱通常對美元不利，但美國經濟弱於預期將加劇全球經濟成長擔憂，尤其是在歐洲經濟持續停滯和中國經濟令人失望的情況下。亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPnow模型已預測美國經濟2025年第1季將面臨負成長的風險。本週美國經濟數據若低於預期，市場將保持警覺。若ISM製造業和服務業指數顯示預期價格上漲和就業下滑的情況，經濟活動呈現下滑，可能會出現停滯性通膨的擔憂。美國聯準會將關注3月7日公告的美國非農就業數據，市場普遍預期2月非農就業人數將從1月的14.3萬人增加至15.5萬人。

其次，上週五，美國總統川普和烏克蘭總統澤倫斯基在白宮橢圓形辦公室激烈交鋒，導致美國主導的烏克蘭和平協議的希望暫時破滅。澤倫斯基不相信川普與烏克蘭提出的礦產協議能夠終止俄羅斯威脅烏克蘭主權和領土完整的軍事侵略行為。作為回應，歐洲領導人紛紛支持澤倫斯基，布魯塞爾呼籲歐盟加強國防承諾。英國、法國和烏克蘭同意合作提出新的停火提案並提交給美國。然而，該計劃有可能加劇莫斯科、布魯塞爾和北約之間的安全緊張局勢，而這正是川普試圖透過與普丁直接交交涉來避免的衝突。由於地緣政治不確定性加劇以及川普承諾對歐盟徵收關稅，歐元在3月份可能面臨更多壓力。

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