外匯：星展集團調整主要貨幣預測

星展集團調整了主要貨幣預測。在研究了「川普看跌期權」為何在2025年第1季令人失望後，星展集團認為美元仍可望在2025年第2季恢復其避險地位。過去數季影響外匯市場波動主題頻繁變換；美元指數（DXY）在2024年第3季因美國聯準會（Fed）於2024年9月降息50個基點而走弱，隨後在2024年第4季因“川普交易”而走強。進入2025年第1季則正在逐步消化“川普看跌期權”。

與市場預期相反，DXY在2025年第1季度並未因川普加徵關稅而表現出避險特性。2025年1月20日川普就任第41任美國總統以來，他透過突如其來的關稅升級與取消政策令投資者、企業和消費者感到困惑，加劇了政策不確定性，導致中期難以制定計劃或進行風險管理。例如，那斯達克綜合指數今年以來（截至3月11日）已經下跌9.7%，原因是關稅提高成本並可能導致供應鏈中斷。

3月初，對美國經濟衰退的擔憂削弱了“美國例外論”的議題。亞特蘭大聯邦銀行GDPNow模型預估，由於貿易逆差大幅擴大，美國2025年第1季經濟可能陷入衰退。2024年11月川普當選以來，美國企業加速進口，藉以避免川普第一任期更高的關稅，尤其針對美國前三大進口國 ￚ 加拿大、墨西哥和中國。希望美國進口激增只是暫時的，並將在新關稅生效後逐漸降低。

儘管如此，美國經濟衰退並不一定意味著弱勢美元，因為它對全球成長有重大負面影響。儘管美元疲軟，但大宗商品主導的貨幣（澳幣、紐幣和加幣）以及出口導向的韓圜在本季仍難以呈現反彈。川普將於4月2日實施的對等關稅將不僅限於加拿大、墨西哥和中國，還將制定一套更全面的計畫，使美國關稅與其他國家的貿易壁壘相匹配。

川普提出的透過與俄羅斯直接談判來達成烏克蘭和平計劃，在3月成為歐元的意外之喜。歐洲委員會回應並推出了＂重建歐洲（ReArm Europe）＂計劃，目標籌措最多達8,000億歐元的資金，藉以降低對外部盟友的依賴，並加強歐盟的防衛基礎設施與應對外部威脅的能力。這個計劃還為停滯的德國經濟注入了新的成長動能，並推升了歐債收益率，而美國公債券收益率則是呈現下滑。

然而，德國必須在3月25日新一屆聯邦議會開議前批准該計劃。德國在2月23日的國會選舉後，基督教民主聯盟/基督教社會聯盟（CDU/CSU）、社會民主黨（SPD）與綠黨缺乏足夠的超過三分之二的多數支持憲法修正案，藉以放寬＂財政赤字制約＂條款。極右派的德國選擇替代黨（AfD）在新一屆聯邦議會的席次翻倍，若計劃涉及放寬財政約束或增加國家債務，他們則不支持＂重建歐洲＂計劃。AfD已向聯邦憲法法院提案，要求現任聯邦議會不要作出這樣重大的財政決策，因為這並非選民最新的選擇。

此外，圍繞著重建歐洲的美國主導烏克蘭與俄羅斯和平計劃仍然充滿挑戰，如何達成一項能滿足烏克蘭和俄羅斯安全關切的和解方案，且不會升級為更大規模北約（NATO）與俄羅斯的對抗。

同時，烏克蘭在沙烏地阿拉伯舉行的兩國官員會議中支持美國提出為期30天的停火提案。美方將立即解除暫停的情報分享，並恢復對烏克蘭的安全援助，而烏克蘭也願意盡快達成稀有礦物的交易。美國將開始進行外交努力，爭取俄羅斯同意停火，並促進隨後的和平談判。美方可能需要與歐洲及北約盟友合作，討論防禦和維和措施。烏克蘭與俄羅斯之間達成和平仍然非常複雜，因為深層的地緣政治、歷史和安全問題。停火只是第一步，實現持久和平需要痛苦的妥協、強而有力的外交努力，以及雙方及其支持者可以接受的長期綁定的安全協議。

結論

儘管美元在2025年第1季對川普的關稅措施並未立即強勢反應，但高度波動顯示美國貿易與地緣政治政策、歐洲政治及全球成長動態之間複雜的相互作用。儘管美國經濟衰退的風險仍在，但也不能排除全球風險規避情緒仍可能支撐美元表現。歐元是否能夠繼續受到川普對烏克蘭和平倡議的支持，將取決於德國是否能克服憲法上的障礙，將＂重建歐洲＂計劃推進。展望未來，外匯市場的走向仍將取決於川普對等關稅措施的實施、德國的財政策略，以及烏克蘭和平進程仍然不確定的前景。

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