外匯：星展集團維持主要貨幣匯率預測

美國總統川普與其政府目前可能正處於危機應對模式。全球股市劇烈波動並令投資人尋求避險買進美國公債；近期市場呈現美元走弱，且美國公債收益率走揚的情況。市場在經歷了劇烈的震盪後，川普於4月9日宣佈，對未進行關稅報復的國家暫緩徵收對等關稅90天。4月11日，他又暫時豁免了部分電子產品（包括中國生產的）關稅。美國商務部長Howard Lutnick表示，針對半導體的關稅將延後至5月到6月實施。如果川普能避免對製藥產品開徵關稅，將有助於緩解市場的不安。

美國聯準會（Fed）官員認為關稅不太可能導致美國經濟衰退，他們仍對通膨風險保持警惕，並不認同市場對於今年將降息四次的預期。紐約聯邦銀行總裁John Wiliams預測，關稅措施將導致美國GDP成長率降至1%以下，2025年通膨率上升至3.5%-4%，失業率在未來一年將上升至4.5%-5%。芝加哥聯邦銀行總裁Austan Goolsbee則預期，12到18個月後利率將會更低。週一將公告的紐約聯邦銀行通膨預期指數至關重要，特別是長期通膨預期若開始上升。若美元指數（DXY）在美國公債收益率下降的情況下從關鍵的100水準回升，那麼瑞郎（CHF）與日圓（JPY）的避險吸引力可能減弱。

同時，中國已表示，針對川普關稅進行報復已變得毫無意義。中國於4月11日對美國進口商品加徵的關稅由84%提高至125%，很可能是暫時的最後一輪報復。市場對於中國會透過人民幣貶值回應美國關稅的擔憂暫時緩解。美元兌離岸人民幣（USD/CNH）上週收於7.2875，低於美元兌在岸人民幣（USD/CNY）的7.2919。這也為其他亞洲貨幣帶來了些許喘息空間，尤其是越南盾（VND）與印尼盾（IDR）。美元兌越南盾自歷史高點26125回落至25737，而美元兌印尼盾自17224高點回落至16580。中國國家主席習近平本週將出訪東南亞，在全球貿易形勢嚴峻的背景下，藉此強化地區聯盟與經濟合作。

歐元兌美元（EUR/USD）在上週四至週五大幅走升，從1.10以下一舉突破至接近1.15後，似乎已出現回落。今早徘徊在1.13附近，若市場焦點從美國轉向歐元區經濟，歐元可能面臨下行風險。歐洲央行（Fed）將於4月17日召開利率會議，預計會將存款利率下調25個基點至2.25%，這是中性區間1.75%-2.25%的上緣。與Fed不同，ECB官員認為川普的關稅將對需求造成重大負面衝擊，並帶來通縮壓力。關稅可能會削弱德國透過國防與基礎建設支出來提振經濟的計畫。為了轉移關稅帶來的壓力，川普應將重心放在與俄羅斯的外交談判，推動結束烏克蘭戰爭。

新加坡金融管理局（MAS）今日稍微下調了新幣名義有效匯率（SGD NEER）政策區間的斜率，此舉與政府近期將今年GDP成長預測由1至3%下修至0至2%的指引一致。新的政策區間斜率可能會趨於平坦；聲明中指出，在過去三個月內，NEER指數相較前一季大致保持穩定。值得注意的是，全球衰退的擔憂尚未迫在眉睫，因為NEER仍然維持在區間的上半緣。若川普政府在近期市場動盪後轉向危機處理模式，美元兌新幣可能觸底。

美元利率：波動上升與格林斯潘之謎的逆轉

美國長天期公債目前的表現就像風險資產一樣，價格與美國主要股票指數高度相關。這種情況很少發生，上一次發生是在疫情期間，當時市場對現金的需求非常強勁，甚至連美國公債和股票都被拋售。這次也有類似的情況發生，部分原因可能是貿易戰推升市場壓力至嚴重水準，迫使一些市場參與者不得不拋售美債。星展集團懷疑，市場對美元資產的信心也正在顯著下降。資產管理人可能也趁機將持倉從美債重新配置至其他資產（如歐洲政府債券、黃金）。這可能部分解釋了為何美國10年期公債的表現弱於其他同類資產。從更廣義上看，這也呼應了整體美元普遍走弱的趨勢。

如果上述趨勢確實發生，那麼這或許就是“Greenspan conundrum”（格林斯潘之謎）的逆轉。早在2005年2月，美國聯準會（Fed）主席格林斯潘曾指出，即使Fed升息150個基點，美國10年期公債收益率依然未見上升。這種現象可能是由於投資人對美國債務的強勁需求，壓低收益率。現在，情況可能會有所不同。資產重新平衡配置至其他資產類別需要時間，也可能意味著美債將不再享有價格溢酬。從交易和結構角度為我們帶來了兩點啟示。如果市場波動緩解，公債收益率曲線應會趨於平坦，因為投資者會更願意承擔存續期間風險。但從結構性角度來看，未來的收益率曲線可能會更陡峭，因為出於預防性目的而購買美債的需求可能會減少。

由於新幣流動性非常充裕且預計這種情況還將持續一段時間，星展集團調整對新幣利率的預測如下：

資料來源：星展集團  2025年4月14日　

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