美元利率：數十年來最受期待的美國聯準會（Fed）降息

美國聯準會（Fed）將於本週開始啟動寬鬆週期。這是數十年來最受期待的降息，特别是聯邦基金利率和美國2年期公債收益率利差為負值，自1980年代末以来的所有寬鬆週期中不曾出現過。在首次降息之前，目前市場預期將有超過250個基點的降幅。以下是進入聯邦公開市場委員會（FOMC）會議時的一些考慮因素，儘管市場對利率的定價已經反應鴿派預期。

首先，市場尚未確定Fed將降息25或50個基點（星展集團預期為25個基點）。美國數據好壞參半，且市場情緒（金融狀况指數和股市表現）保持良好，似乎沒有緊迫性令Fed一開始就進行大幅度降息。如果需要的話，總有選擇可以進一步加大降息力道。另一方面，由於8月消費者物價指數（CPI）年增率降至2.5%，實質聯邦基金利率接近3%。由於非農就業數據向下修正和低通膨，實質利率也呈現下滑可能較為合適。若Fed本週降息50個基點，不排除11月會議將再降息50個基點。

其次，透過利率點陣圖進行溝通可能同樣棘手。6月的點陣圖顯示，Fed今年只會降息一次，2025年再降息四次。而市場目前幾乎已反應在2024年底這些降息幅度，甚至預期會有更多降息空間。利率快速回到中性的理由變得更具說服力。從市場的角度來看，若Fed今年總共暗示降息100個基點，可能會被視為符合預期且合理，特別是考慮到失業率可能上調。因此，在今年剩餘時間的寬鬆幅度將取决於本週降息的力道。按理說，Fed寬鬆週期應該會延續至2025年，但溝通可能會變得困難，因為沒有迹象顯示經濟快速收縮。利率點陣圖中可能顯示2025年還有4-5次降息，2026年再有1-2次降息（屆時利率應處於長期中性水準）。因此，星展集團對Fed政策的預期顯然面臨更多降息幅度的風險。

最後，星展集團認為目前美國公債收益率下滑明顯，但不清楚Fed是否能比目前市場反應的更鴿派。儘管市場目前的想法並非如此，但如果Fed意識到經濟下滑風險（因此更願意降息），應該會降低經濟衰退的可能性。星展集團認為如果經濟如預期實現軟著陸的情况下，應不會有更多的降息空間。如果市場情緒保持良好，Fed降息週期的啓動可能會預示著美國長天期公債收益率的上升。

外匯：美元處於關鍵價位

美元指數（DXY）本季貶值4.5%，上週五收在101.11，低於2023年底的101.33。如果美國聯準會（Fed）在9月18日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上降息25個基點（符合星展集團預期），而不是期貨市場預期的50個基點，美元可能會出現反彈。然而，展望2024年末至2025年，DXY可能進一步走弱，可能跌破2022年12月以來介於101至107的區間。

與2024年初不同的是，Fed並沒有堅持“利率維持在高檔一段時間”的立場來應對美國通膨黏性，打消市場對積極降息的預期。2024年第3季，Fed對通膨持續下滑的趨勢更具有信心。因此，Fed正為本週三的FOMC會議上啓動降息週期做好準備，藉以避免美國勞動市場進一步降溫，這也會反映在經濟預測摘要中。

除了Fed的利率前瞻外，美元上漲動能也因“川普交易”降溫而減弱。上週舉行的美國總統辯論會中，副總統賀錦麗的表現令市場對前總統川普在11月5日總統大選中勝選的確定性産生了疑問。無論選舉結果如何，下任總統任期將面臨兩大挑戰。首先，下一任期將從Fed的降息週期開始，而不是升息週期。其次，過去兩届總統任期內累積的龐大聯邦債務將限制刺激美國經濟成長的動力。星展集團預期美國GDP增長率將從2024年的2.3%放緩至2025年的1.7%。

其他央行也注意到了Fed降息指引可能會壓抑美元走弱。例如，上週末，加拿大央行行長Tiff Macklem暗示可能降息50個基點，理由是勞動市場疲軟和油價下跌。儘管過去兩週美元兌加幣從1.3440回升，但仍有可能跌破1.36。

同時，歐元兌美元和英鎊兌美元各自持穩於1.10和1.30以上，維持走升趨勢。歐洲央行上週四將存款便利利率下調25個基點至3.50%，暗示不太可能在10月17日的下次會議上再次降息。同樣，英國央行在8月1日降息25個基點至5%後，預計在9月19日的會議上維持利率不變。

美元兌瑞士法郎和歐元兌瑞士法郎回吐了今年的升幅，瑞士國家銀行（SNB）加大了其鴿派立場，預計將在9月26日的會議上降息。SNB表達了對瑞郎強勢影響其通膨評估的擔憂，以及瑞士工業面臨來自歐洲疲弱需求的挑戰。

美國兌日圓上週收在140.85，為2023年7月以來的最低收盤價，目前正測試140的關鍵支撑價位。除非Fed有意外的鷹派舉措，否則日本央行在9月20日的會議上可能會繼續承諾再次升息。美國數據支持經濟軟著陸的前景，因此8月份因日圓套利交易平倉引發的市場劇烈市波動不太可能重現。

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